这是铅笔道评论专栏。我是铅笔道创始人王方，89后/处女座/INTJ，讲了十年真话，想做百年媒体。
作者 | 铅笔道 王方
假设你辛苦干了9年，终于赚了20亿。这时候你最想干什么？躺平一阵？
寒武纪最近就面临这个问题。据最新财报，寒武纪去年突然赚了20.59亿元——创业以来，首次盈利。
寒武纪，做芯片的，以前年年亏，人称“千古亏王”，但从亏钱到印钞机，只用了一年。
有人会说，寒武纪好幸福，奋斗了九年，终于可以躺平一会了。但我看到的是：它停不下来，必须继续干，玩命干。
“歇一歇”常常是个幻觉。很多时候，我们大干一场后，都会觉得“终于可以歇一歇了”，结果刚放下手机，下一个更艰巨的任务就来了。
寒武纪也是。
- 01 -
赚了20亿后 干了几件事
过去9年，寒武纪主要干了一件事：蹲坑。蹲在一个叫“国产芯片”的坑里，等水来。
这9年里，华为“抛弃”过它（终止合作），对手死了一批又一批，自己一年亏4-14亿（2020-2024），但它没走。
创业很多时候就是这样：只要蹲得住，总有来水的一天。
2025年，水终于来了。美国卡脖子，英伟达进不来，大厂手里有钱没处花，只能买国产的。
寒武纪蹲了这么久，正好在坑里，于是喝到了第一口水。
按理说，该庆祝吧？该开香槟吧？该让员工放个假吧？没有。
它干了一件重要的事：囤存货。去年第四季度，它把12亿现金变成存货，堆进仓库。
为什么？可能因为今年客户还要买，要提前备货。也可能是对手不断涌进，它得抢时间。
2025年这个窗口期很特殊，估计是我我也不敢停。
大家有没有过这种体验？辛苦三个月，终于拿下一个大客户。合同签完那天，想着今晚一定好好喝一顿。结果刚回到工位，下一个“大挑战”就来了。
类似的场景，寒武纪正在经历。
为此，除了囤货，它还干了什么？研发一分钱没减，钱继续砸。
看研发，2025 年归母净利润20.59亿，研发投入11.69亿元，同比增长超9%，887人的研发团队，占员工总数 80.13%。
- 02 -
这么卷图啥？图还能活着
有人可能会说：赚了20亿还这么拼，图啥？我的看法是：图明年还能活着。
寒武纪的财报上，写着几个让人睡不着的数字：
前五大客户占了88.66%的营收，光第一大客户就超过26%。这些人，任何一个跑了，都是致命伤。
存货49.4亿，堆在仓库里。这是它用现金换的筹码，赌明年客户还得买它。
研发11.69亿，砸进去就没了。这是它给自己买的保险，赌窗口关之前能长出新本事。
另外，去年对寒武纪来说，真的是特别好的窗口期——可遇而不可求。
2025年4月，美国出台新禁令，英伟达H20芯片对华出口受限。
这意味着什么？意味着之前大厂们最爱买的那个牌子，突然买不到了。
再看市场份额变化。禁令出台前，英伟达在中国AI芯片市场占比超过95%。禁令出台后，这个数字骤降到接近0%（源自英伟达CEO黄仁勋）。
95%的市场份额，一夜之间空了。谁来填？寒武纪、华为昇腾、摩尔线程这些国产厂商，成了“没办法的办法”。
寒武纪的财报也印证了这一点。
2025年，它的云端产品线收入64.76亿元，同比增长455.34%，占总营收比重超过99%。这些卖给谁？主要是互联网大厂。
所以你看，这20亿是怎么来的：不是因为它产品比英伟达好，不是因为它生态比英伟达强，是因为客户没得选，有特殊窗口的因素。
并且，这个窗口期必然会关。法律和政策层面，英伟达H200已经获批可以向中国出口了。虽然有限制、有配额、有25%的额外费用，但它回来了。
一旦大规模放量，那些“没办法才买你”的客户，会怎么选？
这些现实，恐怕寒武纪心里最清楚。
所以你看，寒武纪跑了9年，跑到20亿这个“终点”。然后发现，20亿不是终点，是新的起点。
20亿不是休息的理由，是更不敢停的原因。
我们都明白这个道理：窗口期赚的钱，不是用来享受的，是用来换一张下一轮的门票。
希望国产芯片能拿到这些门票。
本文不构成任何投资建议。
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