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当地时间10月28日，美国联邦公开市场委员会以10票赞成、2票反对维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4.00%不变，两名反对者主张加息25个基点。沃什同时宣布，从2027年开始，将逐步把部分FOMC会议改为不进行利率表决的货币政策战略会议。对于此次FOMC会议，我们有三点理解。

第一，此次暂停加息主要是在等待AI相关市场调整、国债利率走势以及伊朗局势和能源价格冲击如何演变。鉴于通胀尚未明显降温，我们预计美联储将在12月加息25个基点，目前看明年可能再加息一次。

第二，沃什描述了一个需要加息的经济环境，却选择维持利率不变，此次政策沟通仍存在内在的不一致。不过，由于市场会前已充分预期10月暂停加息、12月再加息，会后资产价格反应较为温和，这种不一致尚未形成明显的信誉冲击。

第三，沃什的反应函数正变得更加清晰，美联储的利率决策也在对AI周期变得更加敏感。除就业和通胀外，沃什高度关注整体金融条件和AI的影响。他对AI影响的政策框架也在进化：从关注其长期供给效应和短期需求冲击，扩展到AI投资本身对利率和融资条件的敏感性。

* 原文《加息暂停但未结束，联储决策对AI周期更加敏感》2026年10月29日首发于“CF40”APP。本文版权归中国金融四十人研究院所有，未经书面许可，禁止任何形式的转载、复制或引用。

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当地时间10月28日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）维持联邦基金利率目标区间在3.75%-4.00%不变，符合市场预期。决议以10票赞成、2票反对通过，其中美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）主张加息25个基点。

政策声明对经济活动的描述由“稳健扩张”调整为“强劲扩张”，认为就业增长与劳动力供给增速大体匹配、失业率变化不大；同时强调通胀仍然偏高，需要积累更多信息以确定适当的政策立场。

美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）同时宣布，从2027年开始，每年八次FOMC会议中将有一次专门讨论货币政策战略，不进行利率表决，预计也不发布政策声明；到2028年，战略会议将增加至两次，常规议息会议减少至六次。

记者会还释放了其他增量信息：第一，沃什首次明确承认，利率上升已经开始通过信用利差和融资条件影响AI资本开支；第二，他将于11月16日参加美联储“生产率与就业工作组”公开听证会，讨论AI对生产率、通胀和就业的影响；第三，沃什虽然仍然反对正常时期的常规前瞻指引，但承认在类似2008年的危机环境下，前瞻指引可以发挥作用。

对于本次FOMC会议，我们有以下三点理解。

如果只看经济基本面，此次会议实际上具备继续加息的条件：经济活动强劲，就业接近充分就业，资本开支稳健，通胀仍明显高于2%目标。因此，FOMC此次暂停加息并不是因为基本面转弱，而是希望观察近期市场调整和地缘政治冲击的进一步影响。

沃什在记者会上表示，9月以来部分企业和家庭面对的金融和信用条件已经收紧，市场参与者在资本配置上也更加审慎。虽然他尚不认为整体金融条件已经处于紧缩状态，但他表示整体金融条件正朝着实现长期经济增长和价格稳定的方向发展。他还提到，美联储观察到金融市场出现了阶段性波动以及与资产价格相关的转变；与此同时，能源及相关价格近几周再次上涨。

AI市场调整和能源冲击都具有双向影响：如果AI调整仅停留在估值层面，未传导至融资和投资，其对需求和通胀的降温作用有限；如果信用利差持续扩大并拖累资本开支，则会降低进一步加息的紧迫性。油价上涨同样既可能推高通胀，也可能侵蚀居民实际收入、压低消费并收紧金融条件。因此，这次暂停更接近一次风险管理式等待。

第二，此次政策沟通仍存在内在的不一致，不过，由于市场会前已经充分预期10月暂停加息、12月再加息，这种不一致尚未构成明显的信誉冲击。

这次会议与7月会议存在一个相似之处：沃什一方面描述了一个需要加息的经济环境，另一方面却选择维持利率不变。记者会上，他将需要积累更多信息作为暂停加息的解释，表示控制通胀是一个渐进过程，并依旧拒绝为12月决议提供前瞻指引。

记者会期间，两年期美债收益率下降约4个基点，十年期和三十年期收益率分别上升约5个和6个基点，收益率曲线明显陡峭化。这种组合表明，市场认为美联储仍有加息倾向，但行动的紧迫性正在下降。

不过，此次市场反应远没有7月时激烈——股市小幅上涨，美元略有走弱，其他主要资产也并未出现明显的避险或通胀失控交易。市场会前已经普遍预计10月暂停加息，并将12月视为下一次加息窗口。因此，沃什虽然没有完全解释“为什么现在不加息”，但也没有严重偏离市场预期，政策沟通的不一致尚未演变为明显的信誉冲击。

第三，沃什的反应函数正变得更加清晰，美联储的利率决策也在对AI周期变得更加敏感。

从沃什的表态可以看出，他并不是只根据就业和通胀数据调整利率，而是把市场对政策的反应也纳入下一步决策考量。当长期利率、信用利差和市场波动已经形成紧缩时，他倾向放慢货币政策的调整步伐；当市场重新放松、资产价格上涨并推动需求时，加息的必要性又会上升。

沃什对AI影响的政策框架也在进化。此前，他主要强调两条路径：一是AI能否提高生产率、降低成本并扩大潜在供给；二是AI资本开支是否推高总需求、通胀和长期利率，并通过股市上涨阶段性放松金融条件。AI提高生产率则意味着政策可以偏鸽，AI资本推高总需求则意味着政策需要偏鹰。

此次会议增加了第三条路径：沃什指出，AI投资本身也会受到利率和金融条件的影响。从实际情况来看，AI投资已经越来越多地依赖公司债、高收益债和私人信贷融资。随着长期利率上升和信用利差扩大，部分数据中心运营商及二线AI企业的融资成本已经明显提高，资本开支并非完全不受货币紧缩影响。

这意味着，AI将成为决定本轮加息周期能够走多远的重要约束。鉴于金融条件已经开始收紧、AI融资进入更加脆弱的阶段，本轮剩余加息空间可能较为有限。基准情形仍是12月加息一次、明年视情况再加一次；如果市场大幅下跌或AI资本开支骤停，加息周期可能更早结束。